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　　腔調(diào)：
 

　　大華股份目前的市值僅有600多億，而?？低暤氖兄狄呀?jīng)超過(guò)5000億。市場(chǎng)給予前者的市盈率在15倍左右，而后者達(dá)到37倍。誠(chéng)然，無(wú)論是營(yíng)收規(guī)模，還是盈利能力，乃至營(yíng)運(yùn)能力，海康威視都要大幅于大華股份。而且從2020年的業(yè)績(jī)來(lái)看，大華股份的營(yíng)收增長(zhǎng)幾乎停滯，?？低曇廊槐３衷鲩L(zhǎng)。但就人工智能時(shí)代而言，企業(yè)的核心價(jià)值在于數(shù)據(jù)，大華股份擁有接近15%的安防市場(chǎng)份額，行業(yè)內(nèi)除了海康威視以外，*。相較于?？低?，大華股份在各個(gè)層面幾乎是“Me too”般的存在，技術(shù)和產(chǎn)品上并無(wú)顯著差異化存在。當(dāng)安防行業(yè)在人工智能技術(shù)的推動(dòng)下進(jìn)入到數(shù)據(jù)時(shí)代以后，大華股份將與?？低曇黄?ldquo;享受”行業(yè)增長(zhǎng)紅利。所以，當(dāng)前的大華股份顯然是被低估了。
 

　　|安防行業(yè)在政策和技術(shù)的雙核驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)仍將擁有一定的成長(zhǎng)性，但增速不會(huì)太高；以計(jì)算機(jī)視覺(jué)技術(shù)為基礎(chǔ)的延展業(yè)務(wù)，將成為安防企業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但同時(shí)也擁有一定的不確定性。
 

　　根據(jù)中國(guó)安防產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)安防市場(chǎng)規(guī)模截止到2019年已達(dá)到近7600億，預(yù)計(jì)2020年將超過(guò)8000億。就成長(zhǎng)性而言，2017-2019年CAGR僅為12%，增速呈下降趨勢(shì)。從大街、樓宇中隨處可見(jiàn)的監(jiān)控?cái)z像頭可以看出，經(jīng)過(guò)了近二十年的發(fā)展，安防行業(yè)的滲透率已經(jīng)非常高。那么，作為一個(gè)已經(jīng)相對(duì)成熟的行業(yè)，安防市場(chǎng)未來(lái)還會(huì)產(chǎn)生新的增量嗎？
 

　　先來(lái)看政策層面。對(duì)于以組織端業(yè)務(wù)為主的安防行業(yè)而言，政策層面尤為重要。從近些年的政策導(dǎo)向來(lái)看，正是在政府力量的驅(qū)動(dòng)下，安防行業(yè)取得了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的?？低暋⒋笕A股份也成長(zhǎng)為世界安防領(lǐng)域的。在去年頒布的《十四五規(guī)劃》中，明確提出了要建設(shè)更高水平的平安中國(guó)，把人民的生命安全擺在首要位置，全面提高公共安全保障能力、重特大突發(fā)事件的防范和應(yīng)急處置能力。對(duì)于安防行業(yè)而言，更高水平的平安中國(guó)，意味著在現(xiàn)有技術(shù)、現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)之上進(jìn)行升級(jí)，所以必然要借助人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)。因此，安防行業(yè)在政府意志的主導(dǎo)下將逐步進(jìn)入智能化階段，這也意味著新的市場(chǎng)增量的產(chǎn)生。
 

　　再來(lái)看技術(shù)層面。近些年，人工智能、5G、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)取得了快速發(fā)展，尤其是人工智能領(lǐng)域的機(jī)器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)等算法技術(shù)為安防產(chǎn)品創(chuàng)造了新的使用場(chǎng)景。比如在海康威視的產(chǎn)品或解決方案中，深度學(xué)習(xí)架構(gòu)已經(jīng)成為“標(biāo)配”，可以從海量視頻數(shù)據(jù)中實(shí)現(xiàn)精細(xì)化識(shí)別，告別了傳統(tǒng)人眼識(shí)別的低效、笨拙的搜索模式，大幅提升客戶的工作效率。同時(shí)，智能化的安防產(chǎn)品還具備了分析與預(yù)測(cè)功能，對(duì)潛在的事故風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提前預(yù)警，降低潛在的損失。這就意味著，安防產(chǎn)品已經(jīng)由單純的安全防護(hù)轉(zhuǎn)變?yōu)檫^(guò)程控制，使用價(jià)值進(jìn)一步提升。對(duì)于安防企業(yè)而言，智能化產(chǎn)品能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更多的溢價(jià)，提升企業(yè)的盈利能力。從技術(shù)層面來(lái)看，新興技術(shù)對(duì)安防行業(yè)的賦能，無(wú)論對(duì)于客戶還是安防企業(yè)，都能夠產(chǎn)生更大的商業(yè)價(jià)值。
 

　　有了政策、技術(shù)的雙核驅(qū)動(dòng)，我們?cè)賮?lái)看經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否支撐行業(yè)未來(lái)的發(fā)展。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不必多說(shuō)，即使是在疫情期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然實(shí)現(xiàn)了正向增長(zhǎng)，在不發(fā)生因素的情況下，未來(lái)五年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在宏觀經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)的情況下，國(guó)家財(cái)政公共安全支出亦能保持同比增長(zhǎng)。近些年該項(xiàng)指標(biāo)一直呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2012-2019年間CAGR達(dá)到10%。根據(jù)《十四五規(guī)劃》中提出的建設(shè)更高水平的平安中國(guó)的要求來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)五年內(nèi)公共安全支出仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，以支撐安防體系的智能化升級(jí)。
 

　　安防行業(yè)除了政府端以外，企業(yè)端、消費(fèi)者端也是重要的細(xì)分領(lǐng)域。不過(guò)后兩者的客戶相對(duì)分散，項(xiàng)目單價(jià)不高，且標(biāo)準(zhǔn)化程度相對(duì)較低，企業(yè)的銷(xiāo)售效率不如前者。就企業(yè)端而言，所有的企事業(yè)單位均具有安防需求，只是安防等級(jí)有所不同。根據(jù)億歐智庫(kù)的測(cè)算，面向中小企業(yè)的OA體系升級(jí)改造的前端設(shè)備市場(chǎng)空間超過(guò)600億人民幣，面向?qū)W校的智慧校園改造以及面向社區(qū)的安防體系建設(shè)的市場(chǎng)空間均超過(guò)300億人民幣。對(duì)于消費(fèi)者端而言，隨著居民人均可支配收入的不斷提升，國(guó)人對(duì)于個(gè)人財(cái)產(chǎn)保護(hù)意識(shí)愈發(fā)提升，而且，根據(jù)馬斯克的需求層次理論，安全需求是人類(lèi)的第二大需求，因此只要安防產(chǎn)品能夠創(chuàng)造足夠的價(jià)值，那么消費(fèi)者必然會(huì)為其買(mǎi)單。根據(jù)太平洋安防網(wǎng)的數(shù)據(jù)，中國(guó)民用安防占整體市場(chǎng)約11%，而美國(guó)市場(chǎng)的占比已經(jīng)達(dá)到50%，這意味著理論上消費(fèi)者端仍有較大的提升空間。根據(jù)招商銀行研究院的測(cè)算，家用安防市場(chǎng)規(guī)模在10億級(jí)別。
 

　　前述中曾經(jīng)提到，安防產(chǎn)品在新興技術(shù)的加持下，已經(jīng)轉(zhuǎn)向了過(guò)程控制。也就是說(shuō)，新興技術(shù)擴(kuò)展了產(chǎn)品的使用場(chǎng)景。這就意味著對(duì)于安防企業(yè)而言，存在著利用新興技術(shù)延展業(yè)務(wù)觸角的可能性。從海康威視、大華股份的企業(yè)財(cái)報(bào)中可以看到，兩者不約而同的向智能家居、機(jī)器人、無(wú)人機(jī)等新領(lǐng)域橫向擴(kuò)展。從人工智能技術(shù)的細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，安防行業(yè)是計(jì)算機(jī)視覺(jué)技術(shù)的重要應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)沙利文咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)計(jì)算機(jī)視覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模在2019年達(dá)到220億人民幣，預(yù)計(jì)到2024年將超過(guò)1600億，五年CAGR高達(dá)86%。所以，安防企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)不僅僅局限于安防領(lǐng)域，成長(zhǎng)空間巨大的人工智能市場(chǎng)將成為重要的增長(zhǎng)引擎。
 

　　從行業(yè)環(huán)境來(lái)看，政策與技術(shù)雙核驅(qū)動(dòng)，智能化產(chǎn)品能夠?yàn)椴煌?lèi)型用戶創(chuàng)造更大的價(jià)值，因此安防行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模仍然能夠保持一定的增長(zhǎng)。但由于像?？低暋⒋笕A股份這樣的頭部企業(yè)的營(yíng)收基數(shù)較高，且增量業(yè)務(wù)屬于產(chǎn)品升級(jí)，企業(yè)端和消費(fèi)者端具有一定的可選屬性，因此增速不會(huì)太高。不過(guò)相比于營(yíng)收，盈利能力受到功能溢價(jià)的影響會(huì)有顯著提升。理想情況下，以計(jì)算機(jī)視覺(jué)技術(shù)為基礎(chǔ)的延展業(yè)務(wù)將成為行業(yè)內(nèi)企業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并有可能實(shí)現(xiàn)較大、較快的增速，但不確定性也較高，因?yàn)橛袑?shí)力的參與者眾多。
 

　　|大華股份是第二大安防企業(yè)，截止到2019年?duì)I業(yè)收入達(dá)到261億，但近些年隨著安防行業(yè)逐漸進(jìn)入成熟期以及營(yíng)收基數(shù)的增加，營(yíng)收增速逐漸放緩。
 

　　大華股份成立于2001年，是的安防產(chǎn)品和解決方案提供商。根據(jù)A&S數(shù)據(jù)顯示，2019年大華股份以14.7%的市占率僅次于?？低?，位居第二。根據(jù)A&S和IHS數(shù)據(jù)顯示，大華股份市場(chǎng)份額自2014年以來(lái)一直呈上升趨勢(shì)，從6.1%提升到14.7%，并連續(xù)多年穩(wěn)居第二位，成長(zhǎng)勢(shì)頭顯著。
 

　　截止到2019年，大華股份營(yíng)業(yè)收入達(dá)到261億，扣非凈利潤(rùn)達(dá)到30億。2006年至今營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)C(jī)AGR均為38%；近三年?duì)I收和扣非凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為25%和21%。營(yíng)收增速的下降主要受到安防行業(yè)逐漸進(jìn)入到成熟期，以及企業(yè)的營(yíng)收基數(shù)愈發(fā)提升的影響。根據(jù)新發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2020年?duì)I業(yè)收入為264億，同比增長(zhǎng)1.2%，增長(zhǎng)幾乎陷入停滯。值得一提的是，海康威視2020年?duì)I收仍然保持了10%的增長(zhǎng)。
 

　　從分產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，各產(chǎn)品線的占比保持穩(wěn)定，其中解決方案業(yè)務(wù)占比超過(guò)50%，產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比在40%左右。自2016年以來(lái)，解決方案業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了2倍，產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了1.9倍，同期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了1.96倍。
 

　　解決方案業(yè)務(wù)中，涵蓋智能樓宇、智慧交通、政府、運(yùn)營(yíng)商、能源、金融、司法、文教衛(wèi)、智慧交管等9大領(lǐng)域，涉及使用場(chǎng)景達(dá)百余種；產(chǎn)品業(yè)務(wù)涵蓋HDCVI、攝像機(jī)、存儲(chǔ)、傳輸、顯示等19大類(lèi)上千款產(chǎn)品。兩大業(yè)務(wù)板塊對(duì)政府端、企業(yè)端和消費(fèi)者端三大不同類(lèi)型客戶實(shí)現(xiàn)了全覆蓋。如果與?？低曔M(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)兩者的業(yè)務(wù)板塊高度重合，在使用場(chǎng)景、產(chǎn)品功能、客戶群等層面沒(méi)有顯著差異。
 

　　從分地區(qū)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，海外業(yè)務(wù)占比在35%-40%之間，自2016年以來(lái)增長(zhǎng)了1.91倍，略低于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的1.99倍。截止到2019年，大華股份業(yè)務(wù)觸角遍及180多個(gè)國(guó)家和地區(qū)；擁有53個(gè)境外分支結(jié)構(gòu)，涵蓋亞太、北美、歐洲、非洲等主要市場(chǎng)。
 

　　從業(yè)務(wù)性質(zhì)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，大華股份與?？低晭缀鯖](méi)有顯著差異，在營(yíng)收基數(shù)相差超過(guò)一倍的前提下，卻出現(xiàn)了增長(zhǎng)停滯的情況。那么，未來(lái)大華股份是否還擁有成長(zhǎng)性？
 

　　|人工智能時(shí)代下，大華股份的收入結(jié)構(gòu)將發(fā)生改變，除了安防行業(yè)的智能化升級(jí)以外，系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)以及數(shù)據(jù)增值服務(wù)將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
 

　　前述中提到，安防領(lǐng)域在政策和技術(shù)的雙重驅(qū)動(dòng)下，將進(jìn)入到智能化階段。這也意味著，安防行業(yè)將迎來(lái)新一輪的增長(zhǎng)。不過(guò)，對(duì)于企業(yè)端和消費(fèi)者端而言，由于智能化升級(jí)并非剛需，且具有一定的可選屬性，因此很難恢復(fù)到近些年的高增長(zhǎng)狀態(tài)。單純從產(chǎn)品的銷(xiāo)售視角來(lái)看，大華股份的業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)五年很難取得大幅增長(zhǎng)。
 

　　而從人工智能的視角來(lái)看，未來(lái)安防行業(yè)有價(jià)值的不是智能化升級(jí)的訂單，而是大華股份所擁有的海量安防數(shù)據(jù)——人工智能時(shí)代，數(shù)據(jù)資產(chǎn)是企業(yè)大的財(cái)富——根據(jù)富途證券的數(shù)據(jù)顯示，生活?yuàn)蕵?lè)領(lǐng)域大的人工智能企業(yè)字節(jié)跳動(dòng)在2020年?duì)I收達(dá)到2400億人民幣，且近些年一直呈爆發(fā)式增長(zhǎng)！目前組織端領(lǐng)域由于數(shù)據(jù)終端設(shè)施仍在建設(shè)中，所以相對(duì)于消費(fèi)者端而言，發(fā)展較為滯后。但字節(jié)跳動(dòng)的成功，為大華股份等擁有海量數(shù)據(jù)的安防企業(yè)提供了一個(gè)很好的參照。這就意味著，系統(tǒng)中的海量數(shù)據(jù)能夠轉(zhuǎn)化為收入，而且市場(chǎng)空間廣闊。在前述中曾經(jīng)提到，根據(jù)沙利文咨詢的預(yù)測(cè)，2019-2024年間，計(jì)算機(jī)視覺(jué)市場(chǎng)的CAGR高達(dá)86%，而安防領(lǐng)域是其非常重要的一個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。這也就意味著，大華股份的業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)五年內(nèi)，憑借計(jì)算機(jī)視覺(jué)業(yè)務(wù)將重回增長(zhǎng)軌道。
 

　　那么，未來(lái)支撐大華股份營(yíng)收增長(zhǎng)的是什么類(lèi)型的業(yè)務(wù)呢？按照筆者對(duì)于人工智能的理解，主要可以分為兩部分，一是系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)，二是數(shù)據(jù)增值服務(wù)。
 

　　先來(lái)看系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)。智能化趨勢(shì)下，面向不同行業(yè)的解決方案需要兼容多套系統(tǒng)，復(fù)雜性愈發(fā)提升，這就意味著需要像大華股份這樣的集成商提供運(yùn)營(yíng)服務(wù)。同時(shí)，人工智能等新興技術(shù)在未來(lái)二十年內(nèi)，將會(huì)不斷取得突破。這樣每隔一段時(shí)間，系統(tǒng)就需要進(jìn)行升級(jí)迭代。這就意味著，日常的運(yùn)營(yíng)維護(hù)與定期的系統(tǒng)升級(jí)將成為剛需，對(duì)于運(yùn)營(yíng)商而言，按時(shí)或者按次收取相關(guān)的費(fèi)用也就順理成章。甚至于，國(guó)家為了加快人工智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，會(huì)增加在智能化產(chǎn)品領(lǐng)域的支出，通過(guò)年度服務(wù)費(fèi)的方式支持行業(yè)的發(fā)展。如果年服的方式能夠?qū)崿F(xiàn)，那么對(duì)于市占率*二的大華股份而言，將獲得相當(dāng)穩(wěn)定的收入。
 

　　再來(lái)看數(shù)據(jù)增值服務(wù)。如果說(shuō)系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)能夠成為大華股份未來(lái)收入中的固定部分，那么數(shù)據(jù)增值服務(wù)就屬于可變部分，這是由客戶的偶發(fā)性或者場(chǎng)景性的需求驅(qū)動(dòng)的。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是當(dāng)平臺(tái)上積累了海量數(shù)據(jù)以后，客戶在某個(gè)時(shí)間段內(nèi)想要達(dá)成某種目的，但自身的數(shù)據(jù)處理能力又不足，所以需要專(zhuān)業(yè)的運(yùn)營(yíng)商來(lái)提供相關(guān)服務(wù)。或者說(shuō)，大華股份基于平臺(tái)上的數(shù)據(jù)，將系統(tǒng)內(nèi)的數(shù)據(jù)服務(wù)按照某種方式分為免費(fèi)型和付費(fèi)型，供客戶進(jìn)行選擇，按次或按時(shí)間段收費(fèi)。還有一種可能是，大華股份根據(jù)用戶的操作數(shù)據(jù)，在特定場(chǎng)景下為客戶提供個(gè)性化的定制服務(wù)。由于數(shù)據(jù)增值服務(wù)的邊際成本極低，因此一旦該項(xiàng)業(yè)務(wù)的占比能夠大幅提升，那么其將顯著提升大華股份的盈利能力。結(jié)合杜邦分析來(lái)看，一旦大華股份的凈利率水平能夠顯著提升，其凈資產(chǎn)收益率很有可能超過(guò)30%(2019年為23%，?？低暈?1%，兩者的差異主要產(chǎn)生于凈利率水平)。
 

　　除了確定性比較高的安防領(lǐng)域以外，像智能家居、機(jī)器人、無(wú)人機(jī)、汽車(chē)電子等新興領(lǐng)域，也將成為潛在的增長(zhǎng)點(diǎn)之一。只是由于這些市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，因此確定性不高。比如大華股份旗下的消費(fèi)者端品牌“樂(lè)橙”，在智能家居領(lǐng)域需要面對(duì)小米、海爾、美的、華為等巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，還有海康威視的競(jìng)爭(zhēng)，很難取得理想的市場(chǎng)份額。現(xiàn)在隨便去天貓或者京東平臺(tái)去搜索攝像頭等家用監(jiān)控設(shè)備，你會(huì)發(fā)現(xiàn)樂(lè)橙的銷(xiāo)量排名基本在幾十名開(kāi)外。當(dāng)然，像機(jī)器人、汽車(chē)電子等組織端業(yè)務(wù)，大華股份憑借客戶資源和品牌優(yōu)勢(shì)更容易取得成功，但也要面臨國(guó)內(nèi)外諸多巨頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。
 

　　|大華股份在客戶資源、技術(shù)、數(shù)據(jù)、品牌和渠道等層面形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
 

　　對(duì)于大華股份而言，前述所提到的潛在增長(zhǎng)點(diǎn)如果沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)壁壘做支撐，將難以實(shí)現(xiàn)。那么，大華股份都擁有哪些競(jìng)爭(zhēng)壁壘呢？
 

　　安防行業(yè)近些年的高速發(fā)展離不開(kāi)“雪亮工程”、“天網(wǎng)工程”、“平安城市”等由政府主導(dǎo)的安防基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。通過(guò)大華股份*二的市占率可以看出，長(zhǎng)期以來(lái)其擁有穩(wěn)定的政府客戶資源。在政府客戶的背書(shū)下，大華股份與諸多企事業(yè)單位建立了良好的合作關(guān)系。經(jīng)過(guò)二十年的積累，大華股份已經(jīng)積累了深厚的組織端客戶資源，形成了對(duì)二三線安防企業(yè)極高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。根據(jù)筆者的調(diào)研，政府機(jī)構(gòu)的安防設(shè)施，基本上被海康威視和大華股份兩家企業(yè)壟斷。
 

　　經(jīng)過(guò)二十年的發(fā)展，除了積累了大量的客戶資源以外，在技術(shù)能力以及行業(yè)經(jīng)驗(yàn)上的累積也不容小覷。大華股份的技術(shù)能力無(wú)需多言，只要瀏覽一下其中“產(chǎn)品中心”和“解決方案”兩大欄目便能略知一二——沒(méi)有深厚技術(shù)功底做支撐，是不可能研發(fā)出如此量級(jí)的針對(duì)不同行業(yè)、不同場(chǎng)景的解決方案的。結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，研發(fā)費(fèi)用從2015年的9.6億提升到2019年的28億，CAGR高達(dá)31%，數(shù)量在行業(yè)內(nèi)僅次于?？低暋Ｑ邪l(fā)費(fèi)用率一直穩(wěn)定保持在10%左右，與?？低暡环植?。在人員結(jié)構(gòu)中，研發(fā)人員的占比超過(guò)50%?？梢哉f(shuō)，二十年的安防行業(yè)技術(shù)積累，以及每年幾十億的研發(fā)投入，構(gòu)筑了大華股份的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。站在行業(yè)的角度上，正是由于行業(yè)存在一定的技術(shù)壁壘，才導(dǎo)致了安防行業(yè)的集中度較高。參考像建筑裝飾這樣毫無(wú)技術(shù)壁壘可言的行業(yè)，政府端業(yè)務(wù)的集中度極低。
 

　　大華股份的解決方案業(yè)務(wù)本質(zhì)上是安防基礎(chǔ)設(shè)施，屬于一次性業(yè)務(wù)，加之單額高，系統(tǒng)開(kāi)發(fā)與部署較為繁瑣，且主要由以嚴(yán)謹(jǐn)著稱(chēng)的政府端客戶為主，客戶的轉(zhuǎn)換成本極高。因此，在人工智能時(shí)代，大華股份將擁有穩(wěn)定的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，這是未來(lái)系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)和數(shù)據(jù)增值業(yè)務(wù)的保障。憑借行業(yè)內(nèi)僅次于?？低暤氖袌?chǎng)份額，大華股份通過(guò)數(shù)據(jù)挖掘、核心算法等技術(shù)手段，能夠逐漸與行業(yè)內(nèi)的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)差距，形成企業(yè)的數(shù)據(jù)和算法壁壘。以現(xiàn)在的視角看，很難對(duì)數(shù)據(jù)和算法壁壘的價(jià)值做一個(gè)量化的判斷，但如果參考字節(jié)跳動(dòng)的成功，想象空間廣闊。
 

　　根據(jù)筆者的調(diào)研，在組織端，只要一提到安防企業(yè)，大家通常會(huì)脫口而出兩個(gè)名字：?？岛痛笕A。從兩者的市場(chǎng)份額來(lái)看，也清晰的反應(yīng)了消費(fèi)者對(duì)于兩者的認(rèn)知?？梢哉f(shuō)，大華股份的品牌度在安防領(lǐng)域就等同于家電領(lǐng)域的格力或者海爾，其已經(jīng)形成了極強(qiáng)的品牌壁壘。
 

　　此外，大華股份經(jīng)過(guò)二十年的耕耘，在渠道端也已經(jīng)形成了國(guó)內(nèi)32個(gè)省市200多個(gè)辦事處，以及海外53個(gè)分支機(jī)構(gòu)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)遍及180多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。如此規(guī)模龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，目前行業(yè)內(nèi)也只有?？低暫痛笕A股份能夠做到。因此，相對(duì)于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，大華股份的渠道壁壘十分顯著。
 

　　|中國(guó)關(guān)系是大華股份大的外部風(fēng)險(xiǎn)因素，人工智能等新興技術(shù)商業(yè)化不及預(yù)期是主要的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素。
 

　　說(shuō)說(shuō)大華股份可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。
 

　　對(duì)于中國(guó)科技企業(yè)而言，雖然當(dāng)前安防產(chǎn)品供應(yīng)鏈的大部分環(huán)節(jié)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代，但根據(jù)海康威視董秘之前的回復(fù)，在通用芯片上對(duì)美國(guó)的依賴(lài)度依然較高。這就意味著，大華股份仍然會(huì)受到一定的影響。
 

　　在大華股份的收入結(jié)構(gòu)中，海外業(yè)務(wù)的占比達(dá)到40%，持有美元、歐元、港幣等多種外幣，盈利能力會(huì)受到匯兌損益的影響。在2018年和2019年的財(cái)務(wù)費(fèi)用中，匯兌收益分別為1.5億和0.4億，具有一定的波動(dòng)性。因此，當(dāng)貨幣市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，大華股份存在一定的匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。
 

　　再來(lái)說(shuō)說(shuō)內(nèi)部因素。人工智能等新興技術(shù)的商業(yè)化不及預(yù)期，這會(huì)影響企業(yè)未來(lái)的整體營(yíng)收。尤其是當(dāng)新一輪的智能化熱潮逐漸消退以后，如果系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)增值業(yè)務(wù)不及預(yù)期，那么很有可能會(huì)出現(xiàn)營(yíng)收塌陷的情況。雖然當(dāng)前大華股份也在積極擴(kuò)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但相比于安防領(lǐng)域，其確定性不高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。此外，像集中度較高、上游企業(yè)掌控一定定價(jià)權(quán)的核心零部件也面臨著漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。