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　　上周，歐洲中央銀行如期加息25個(gè)基點(diǎn)，標(biāo)志著性加息周期的來臨。未來，量化寬松將逐漸退出人們的視野，流動(dòng)性的回收將成為的共識(shí)，外部環(huán)境對(duì)我國管理較為有利。對(duì)于我國來說，輸入型的通脹壓力將會(huì)有所緩解，盡管央行依然會(huì)推進(jìn)穩(wěn)健貨幣政策，但“體系外”貨幣有望成為后期的監(jiān)管重點(diǎn)，如加大民間信貸和融資性進(jìn)口的監(jiān)管。
　　
　　作為重要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)也是美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策重要的海外策應(yīng)者，歐元區(qū)的加息意味著寬松貨幣政策在范圍內(nèi)開始退出。雖然它在一定程度上會(huì)加大我國外需增速下降風(fēng)險(xiǎn)，但將優(yōu)化中外貨幣息差，有利于抑制熱錢流入，降低國內(nèi)宏觀調(diào)控的成本。性加息周期的開啟，從長期來看對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響是相對(duì)積極的，短期來看對(duì)降低輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)意義重大。
　　
　　東方財(cái)富通手機(jī)炒股軟件揭秘手中股票不漲怎么辦？小心行情突然發(fā)生逆轉(zhuǎn)注意！后市很可能有特大利好本輪通脹，從源頭上講，貨幣超發(fā)意味較濃，其中既有輸入型的以歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為代表的性貨幣超發(fā)，也有國內(nèi)自身貨幣超發(fā)的原因。因此，管理好通脹，首要就是管理好流動(dòng)性。隨著加息周期的開啟，外部流動(dòng)性將逐漸回收，我國央行則可以集中精力管理和回收國內(nèi)流動(dòng)性。
　　
　　由此來看，后期央行推進(jìn)穩(wěn)健貨幣政策的決心不會(huì)改變，并將繼續(xù)逐步回收流動(dòng)性以抑制通脹。2010年以來，央行已累計(jì)9次提高存款準(zhǔn)備金率，存款準(zhǔn)備金率水平達(dá)到20%，加息也已有4次。在緊縮政策的作用下，國內(nèi)貨幣信貸調(diào)控初見成效，但目前17.7%的信貸增速還是超出了預(yù)期。另外，由于直接融資快速發(fā)展帶來的脫媒化影響，當(dāng)前傳統(tǒng)的M2增速指標(biāo)已難以反映社會(huì)資金流動(dòng)性狀況。因此，二季度央行度仍將繼續(xù)采取提高存款準(zhǔn)備金率等措施抑制信貸增長，以保證二季度末貸款存量下降。為了抑制回收社會(huì)上的流動(dòng)性，央行二季度還將繼續(xù)采取加息手段，引導(dǎo)資金利率水平上行。
　　
　　不過，在繼續(xù)推進(jìn)穩(wěn)健型貨幣政策背景下，央行后期的監(jiān)控重點(diǎn)將由單一的“利率—存準(zhǔn)”主導(dǎo)的對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的回收，轉(zhuǎn)向以民間信貸、銀行表外貸款和融資性進(jìn)口為代表的“體系外”資金。
　　
　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前，國內(nèi)商業(yè)銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性僅占我國融資總額的一半，其余部分來自各信托公司、金融公司、租賃公司和“地下銀行”，這些資金或受到的監(jiān)管不如商業(yè)銀行嚴(yán)格，或處于“灰色監(jiān)管區(qū)”（監(jiān)管機(jī)構(gòu)相互沖突）。自去年年底央行宣布回歸穩(wěn)健貨幣政策以來，面對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)硬手段，國內(nèi)出現(xiàn)了大量以繞開“管控嚴(yán)格的中國金融市場(chǎng)的正式規(guī)定”的灰色貸款性安排。據(jù)國外投行測(cè)算，按照目前的規(guī)模，如果不有效控制，“體系外”資金年內(nèi)或達(dá)2萬億元人民幣。
　　
　　如此龐大規(guī)模的資金，若得不到有效監(jiān)管，回歸穩(wěn)健貨幣政策將大打折扣。2010年6月，銀監(jiān)會(huì)全面叫停銀信合作產(chǎn)品，可以說就是一個(gè)信號(hào)。今年，在穩(wěn)健貨幣政策背景下，尤其是在年內(nèi)已連續(xù)兩次加息、信貸增速和M2增速明顯趨緩的基礎(chǔ)上，央行后期將雙管齊下，在回收商業(yè)銀行流動(dòng)性的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)“體系外”資金的監(jiān)管力度。近期，國家外匯管理局發(fā)布的《國家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》規(guī)定，4月1日起進(jìn)一步調(diào)整2010年11月8日收付實(shí)現(xiàn)制頭寸余額為負(fù)數(shù)的銀行的下限，同時(shí)在2010年核定境內(nèi)機(jī)構(gòu)短期外債余額指標(biāo)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步壓縮2011年度境內(nèi)機(jī)構(gòu)短期外債指標(biāo)規(guī)模。從這些已經(jīng)出臺(tái)的通知和規(guī)定可以看出，后期流動(dòng)性的回籠將是全面而立體的，年內(nèi)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性不宜過度樂觀。