現(xiàn)如今：*面臨著幾乎不可能完成的任務(wù)
資產(chǎn)價(jià)格重估引發(fā)的心理恐慌很重要，更重要的是政策如何走。
中金公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅、分析師余向榮在24日發(fā)布的研報(bào)中稱，*急需大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。年內(nèi)，*應(yīng)至少再降存準(zhǔn)率150個(gè)基點(diǎn)。
理由在于，中國外匯占款下降，今年前7個(gè)月外匯占款已下降6612億元。在基準(zhǔn)情形之上，持續(xù)擴(kuò)大的外匯流出需增加至少2次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)。中國*以前靠外匯占款發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，現(xiàn)在則需要降準(zhǔn)、再貸款等。
彭博社8月18日的調(diào)查顯示，*為維持人民幣匯率穩(wěn)定，預(yù)計(jì)每月需減少外匯儲(chǔ)備約400億美元，大行在市場投放美元回收人民幣，王劍認(rèn)為，按6.4元/美元計(jì)，意味著回收了2560億元基礎(chǔ)貨幣。為了防止貨幣過于緊縮，近日*不得不通過MLF等方式投放2300億元基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)行對(duì)沖。逆回購、中期借貸便利等主要不是為了寬松，而是為了維持基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定。
從上海銀行間拆借利率可見一斑，SHIBOR一個(gè)月內(nèi)短期拆借利率近幾個(gè)月上升，隔夜拆借上漲勢頭迅猛，8月24日為1.86660，雖然從*來看利率并不高，但在資產(chǎn)品價(jià)格全面重估時(shí)仍然維持上漲勢頭，值得高度警惕。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要成功不可能靠貨幣，但經(jīng)濟(jì)劇烈震蕩期維持高利率與高匯率，給自己套上絞索，并不值得稱道。
*希望用國開行等政策性銀行部分起到緩解作用，但中間傳導(dǎo)過程長，并且后者主要是開發(fā)性、政策性銀行，不能起到*的作用。為此，中金公司在更早之前曾預(yù)測，在外匯零流入和M2增速13%的基準(zhǔn)情形下，*全年需下調(diào)存款準(zhǔn)備金率7次，每次50個(gè)基點(diǎn)。
降準(zhǔn)看來是必須之舉，發(fā)放貨幣提升不了企業(yè)效率，但可以讓企業(yè)死得不那么快，也避免泥沙俱下讓好企業(yè)遭池魚之災(zāi)。
*處于兩難境地：如果人民幣貶值，必然加劇資金流出，導(dǎo)致流動(dòng)性被動(dòng)收緊。認(rèn)為*將有效控制中國資金流出的觀點(diǎn)過于樂觀，實(shí)際上，從出口數(shù)據(jù)與人民幣匯率之間的關(guān)系看，熱錢的進(jìn)出有著明確的目的，如今市場如此糟糕，資金進(jìn)出對(duì)于資產(chǎn)品價(jià)格的影響可想而知。進(jìn)一步發(fā)展，將從股市、期市影響到樓市，這才是中國經(jīng)濟(jì)金融不可承受之重。如果維持人民幣匯率，又要消耗外匯，并且無法改變?nèi)嗣駧艆R率下行的預(yù)期，在央媽托市時(shí)資金會(huì)趁機(jī)流失，這是央媽不可承受之重。
既要維持低息，政策獨(dú)立性，又要讓人民幣更加化，又要保持外匯穩(wěn)定，幾乎是不可能完成的任務(wù)。金融學(xué)者余永定、張明等人索性給了*一個(gè)方案，建議“中國應(yīng)該優(yōu)先考慮國內(nèi)改革，而非資本項(xiàng)目開放”。在目前這樣的震蕩情況下，還要想著資本項(xiàng)目開放，風(fēng)險(xiǎn)*，是不現(xiàn)實(shí)的。
也有人提出另外的觀點(diǎn)，如王劍表示，要解決匯率穩(wěn)定與貨幣政策獨(dú)立性的“周小川兩難”，為了維持匯率穩(wěn)定，貨幣政策的獨(dú)立性可能會(huì)被犧牲。預(yù)計(jì)*不再強(qiáng)調(diào)貨幣獨(dú)立性，會(huì)按既定方向，提升其市場化水平，允許匯率波動(dòng)擴(kuò)大，但也會(huì)適時(shí)干預(yù)匯率，將匯率維持在合意范圍內(nèi)，并通過反復(fù)震蕩，打破市場對(duì)“人民幣貶值”的一致預(yù)期。
放棄貨幣獨(dú)立性，為了匯率穩(wěn)定，同時(shí)加快金融市場開放人民向化，這恐怕是個(gè)非常冒險(xiǎn)的做法，中國目前不一定能夠承受。如果中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期不樂觀，*難以阻擋貨幣流出，不得不出手干預(yù)匯市，導(dǎo)致外匯占款急劇減少，本質(zhì)上不過是用老家底托市，真以為中國的外匯儲(chǔ)備怎么也用不完，真以為外匯占款減少對(duì)中國沖擊不大，可以用個(gè)十年八年？
改革有輕有重，國企改革、人民幣化、民營企業(yè)減負(fù)等，對(duì)于中國而言，zui重要的是厘清內(nèi)部事宜，把老大低效的某些國企改革成為有競爭力的企業(yè)，讓民營企業(yè)有更大的生存空間，有法可依，而不是唱著市場的高調(diào)把國企這樣zui重要的改革放在人民幣化之后。
人民幣化是漸進(jìn)的，絕不能一蹴而就。
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